ADP失色、初请走高，非农若再软美元何去何从

　　周五（9月5日），美市盘前美元指数围绕98一线弱势整理，自8月22日（杰克逊霍尔讲话当日）以来，指数持续在97.55—98.85的“政策观察区间”内拉锯。

　　基本面：

　　本轮行情驱动依旧来自劳动力市场的质变而非通胀的量变。正如美联储主席在杰克逊霍尔暗示的那样，风险评估正在转向就业端：周三公布的7月JOLTS显示，自2021年4月以来首次出现失业人数超过职位空缺的情况，更令人不安的是，医疗保健行业职位空缺降至五年低点，而该行业在过去三年贡献了约40%的新岗位。与此同时，劳动力供给因移民放缓而收缩，需求也在降温，使得失业率比非农新增更能刻画供需平衡——前者兼具供需信息，后者仅捕捉需求。

　　今天市场盯紧8月非农：彭博调查中值为+75K；在此前的“软信号”牵引下，部分机构给出了更低的“耳语值”。失业率预期从4.2%升至4.3%。周四的先行数据延续疲态：ADP仅增54K（预期65K，前值106K），初请失业金升至237K（预期230K，前值229K）。利率定价几乎坐实9月降息：CME FedWatch显示在9月16—17日会议上，25bp下调的概率约99.4%，且年内至少还有一次。需要留意的是，下周二劳工统计局将公布对企业调查的基准修订，这可能重绘过去一年就业曲线；此外，下周的CPI或小幅走高，但市场已率先把“增长降温>通胀粘性”的逻辑写入价格。海外长端利率方面，德法30年期收益率较周三低位有所回升，但仍处相对高位；美国端利率回落缓解了本周早些时候的债市冲击，期限利差的松动压制了美元的被动支撑。

　　技术面：

　　基于小时图，当前走势的技术锚点较为清晰：布林中轨98.1964、上轨98.4635、下轨97.9292构成“动态通道”。价格自98.4359回落后，多次受阻于中轨并沿中轨下方运行，带宽阶段性下扩，显示下行趋势仍占优。最新报价靠近98，若有效跌破97.7770，则测试区间下沿97.55的概率上升。向上，只有收复并稳站98.1964，才有望回测98.4635，进一步挑战98.6330与区间上沿98.85。

　　动能端，MACD显示DIFF -0.0685、DEA -0.0470均处零轴下，空头优势未改，但柱状图-0.0428的负值较前期有边际收敛迹象，存在技术性反抽的空间；RSI(14)在39.1123附近，仍处50下方的弱势区，但从超卖边缘回升配合下轨支撑，提示短线下跌动能衰减。

　　市场情绪观察：

　　利率预期下移叠加就业“软着陆转弱”的叙事，使美元多头采取降杠杆与逢高减仓的策略，期权端美元看涨/看跌比率趋于均衡偏空，情绪偏向“谨慎做空美元、数据前减仓”。周内来自联储官员的口径亦偏鸽：纽约联储表述“渐进降息”，芝加哥联储强调9月“仍然是一次有分歧的会议”，并直指劳动力市场恶化。这种“政策可验证—数据先行”的框架，促使利率端成为主导变量，而非通胀。对权益市场与信用利差而言，温和走弱的非农被解读为风险偏好友好；但若数据“过弱”，对增长预期的二次打击将推高波动率，美元虽可能下行，但跨资产的防御情绪会同步上升。

　　后市展望：

　　空头路径：若非农≤75K且失业率≥4.3%，美元指数可能下破97.7770，进一步考验97.55；若随后出现小时级回抽不破下轨，将形成顺势下行的“带外行走”。

　　多头路径：若非农明显强于75K且失业率不升，美元可能上穿98.1964并回测不破，届时将向98.4635发起冲击，突破后上看98.6330与98.85；但若缺乏量能（动能指标不确认），需警惕假突破与回落再测中轨。