美联储1月会议最值得关注的大事：何时开始放缓“缩表”？

　　随着美联储暗示计划开始放慢资产负债表收缩的步伐，市场参与者正急于确定量化紧缩政策何时结束，而即将到来的1月美联储政策会议有望提供进一步线索。

　　美国银行（Bank of America）和巴克莱银行（Barclays）的策略师预计，美联储可能会在4月份开始放缓缩减购债规模，最终决定将在夏季中期结束。德意志银行（Deutsche Bank AG）预计，缩减购债将从6月份开始放缓，而摩根士丹利（Morgan Stanley）则告诉客户，政策制定者希望给市场充足的准备时间，要到9月份才会采取行动。

　　道明证券（TD Securities）美国利率策略主管根纳迪•戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示：“最大的问题是时机。”该机构预计美联储将在6月前停止缩表。

　　美联储上次政策会议的纪要显示，几位官员建议尽快开始正式对话，以便在任何变化生效之前向公众传达他们的计划。官员们表示，退出量化紧缩不会马上发生，他们的重点是减缓而不是结束该计划。

　　达拉斯联邦储备银行总裁洛根（Lorie Logan）在最近的一次讲话中表示，今年晚些时候放慢缩减资产负债表的步伐可能会“降低我们不得不过早停止缩表的可能性”。洛根的观点可能很有分量，因为她是纽约联邦储备银行（New York Fed）的高管，在2019年至2022年期间负责管理美联储的投资组合。

　　值得注意的是，有迹象表明，货币市场上的现金盈余正在迅速减少。美联储允许货币市场和其他机构将原本会以隔夜逆回购工具的形式成为储备的额外现金存入银行。自去年8月底以来，该工具规模已缩水约1万亿美元，至约6800亿美元。

　　隔夜逆回购工具余额下降速度快于预期，正促使美联储就如何减缓量化紧缩采取应急计划。前任纽约联邦储备银行（New York Fed）高管布莱恩·萨克（Brian Sack）表示：“隔夜逆回购余额下降得如此之快，准备金在此期间实际上有所增加，这让所有人都感到意外。”

　　美联储官员们表示，他们将更多地依靠市场信号来确定合适的储备水平。费城联邦储备银行总裁哈克在去年10月表示：“上次，我们对储备的最终水平有很多预估，但我们的预估过低。最终，市场将决定我们的处境。”

　　市场参与者认为，美联储需要谨慎管理缩减资产负债表规模，因为银行可能需要比它意识到的更多的准备金。这是因为监管规定要求银行持有更高质量的资产，以满足意外的现金需求。此外，15年来，由于美联储的操作，银行拥有如此多的现金，以至于银行间相互拆借准备金的市场已经萎缩。市场参与者和美联储官员对准备金能否迅速从持有量过多的银行流向有需要的银行不那么有信心了。