交易员预计美联储将大幅降息 面临低估通胀风险

　　周二公布的7月份生产者价格指数（PPI）涨幅低于预期，这使得许多市场参与者对通胀的担忧逐渐减弱，并强化了交易员对美联储在2025年中期之前多次降息的预期。

　　根据芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具，联邦基金期货交易员越来越倾向于认为，到明年7月，利率可能会下降整整两个百分点，这将使美联储的主要利率目标从当前的5.25%至5.5%降至约3.25%至3.5%。这一预期还考虑到美联储在9月18日的下一次政策声明中有54.5%的可能性进行大于正常幅度的半个百分点降息，以及年底前可能进行的进一步宽松措施。

　　换句话说，交易员们重新回到了年初对多次降息的预期，只不过这次是基于对经济放缓或衰退的担忧，而不是通胀压力。问题在于，多次降息意味着政策制定者相信他们不会再次引发通胀。

　　周二公布的PPI报告显示，7月份生产者价格仅上涨了0.1%。对此，经济学家Stephen Stanley警告称，数据中包含了一些古怪和不稳定的因素，Paul Ashworth则表示该报告“并不像看上去那么好”。芝加哥Stifel， Nicolaus & Co．的经济学家Lauren Henderson指出，报告的细节“参差不齐”。此外，美联储理事米歇尔·鲍曼在周末表达了对降息的谨慎态度，称她仍然看到通胀的上行风险。

　　尽管PPI报告中包含了通胀压力减弱的迹象，Henderson表示，她和她的公司仍在等待更多的数据。“与市场的普遍看法不同，我们的基本预期是美联储将在9月按兵不动，直到看到周三的CPI数据和月末的PCE数据为止，”Henderson在电话中表示。“我们更倾向于鲍曼的观点，认为风险在上行，并且预计首次降息可能要等到第四季度。”

　　周三将公布7月份的消费者价格指数（CPI）——预计年通胀率将保持在3%，而12个月的核心通胀率将略微下降至3.2%。美联储年度杰克逊霍尔研讨会将在下周四至下周六举行，届时鲍威尔将有机会在更多数据发布之前分享他的最新看法。

　　美联储首选的通胀指标——个人消费支出指数（PCE）的7月数据将于8月30日公布，随后8月份的CPI报告将在9月11日发布，距离美联储可能进行本轮周期首次降息仅有一周时间。

　　“我们仍然有些担忧，因为第一季度连续三个月的通胀数据超出预期，”Henderson表示。“美联储在实现软着陆方面没有太好的记录，过去仅在20世纪90年代中期成功过一次。根据以往的周期，美联储在实现通胀下降与维持经济稳定之间取得微妙平衡方面将面临巨大挑战。”然而，“本轮周期与以往非常不同，我们也不排除美联储在降息的同时能够战胜通胀的可能性。”

　　周三的CPI报告以及9月发布的8月数据至关重要，因为交易员们确信美联储将于下月开始放松政策。他们心中的唯一问题是，美联储是按惯例进行25个基点的降息，还是采取更大的幅度。根据外媒调查的经济学家预计，7月CPI报告中的年通胀率和核心通胀率将高于美联储的2%目标。

　　Monetary Policy Analytics（该公司由前美联储理事Larry Meyer创立）的经济学家Derek Tang指出，美联储和金融市场参与者现在面临的问题是，“你是否相信通胀会继续下降？如果是这样，那么降息不会带来什么代价，还能为防范衰退提供保险。”

　　“如果通胀陷入僵局，美联储仍然可以放慢降息的步伐，这并不是太糟糕的结果，”Tang在电话中表示。“真正的问题是，如果通胀再次上升，美联储将因为降息而犯下错误。这将变得很棘手，因为单纯放缓降息的步伐可能还不足以应对。”

　　降息似乎是美联储官员现在愿意支付的代价，“如果这意味着有机会拯救经济扩张，避免经济陷入衰退，”他说。“尽管如此，未来可能还会出现更多来自国内外的供应冲击。这意味着通胀将变得更加波动，美联储官员将需要问自己是否真的能够实现2%的目标，或者是否应该允许在这个水平附近出现一些波动。”

　　今年上半年已经表明，即便没有美联储的实际行动，仅仅是降息预期就能产生影响：5月份的股市上涨被认为促成了一种所谓的财富效应，让许多美国人感到更富有，从而使得消费者需求下降以抑制通胀的可能性变得更加困难。

　　尽管5月份的CPI按月持平，并提供了许多关于通胀的好消息，美联储几个月来一直小心翼翼地避免过快降息，并表示在采取行动前需要对数据有更多信心。

　　总部位于费城的Glenmede公司拥有455亿美元的资产，其投资策略副总裁Michael Reynolds表示，“我们认为美联储对过快降息的风险非常关注。美联储一直在等待的原因是，他们在9月会议前会得到两个CPI通胀数据。如果他们看到通胀有改善的迹象，政策制定者将有空间开始降息。”

　　“我们认为美联储逐步、审慎地回到中性利率水平是一个可持续的路径，”Reynolds表示。“我们的基本预期是经济不会陷入衰退，但我们必须密切关注劳动力市场的数据，因为形势可能迅速发生变化。”

　　周二，美国国债收益率创下自8月5日以来的最低水平——其中对美联储政策方向敏感的2年期收益率下降了7.2个基点至3.943%。美股三大指数全线收高。