债市面临抉择，硬着陆风险是否迫在眉睫？

　　截至周二(9月17日)18:00，10年期美国国债收益率下跌至4.25%，较上周稍有回落，而两年期美债收益率维持在4.85%左右。这表明市场对短期内经济增长和美联储宽松政策的预期出现调整。债券投资者正面临抉择：究竟是押注经济顺利实现软着陆，还是为硬着陆的衰退风险做好准备?

　　美联储即将于本周三召开议息会议，市场普遍预计将迎来四年多来的首次降息。这一决策不仅对经济产生深远影响，也令债市投资者分歧明显。债券市场对于美国经济能否实现“软着陆”存在不同看法，短期内债市的表现和未来走向与此次美联储政策决定息息相关。

　　美联储降息在即：市场如何解读?

　　本周的美联储会议被视为关键转折点，市场预期其将启动新的降息周期。当前的联邦基金利率目标区间为5.25%-5.50%，而市场对于首次降息的幅度存在分歧——知名机构的数据显示，降息50个基点的概率正在攀升。然而，无论降息幅度如何，投资者将密切关注美联储最新发布的经济预期及“点阵图”，以洞察未来利率的走向。

　　知名机构的高级投资组合经理Noah Wise认为，鉴于近期发布的CPI与PPI数据符合预期，当前经济形势并不紧急，因此预计美联储此次降息幅度不大。他指出，“虽然近期数据未能支撑50个基点的降息幅度，但整体经济状况尚未达到需要大规模货币宽松的地步。”他预期美联储将采取25个基点的降息幅度。

　　相比之下，另一部分市场人士则持更加悲观的态度。Laffer Tengler Investments的固定收益主管Byron Anderson指出，“债券市场和美联储之间的预期存在明显脱节，债市的整体情绪比美联储更加悲观。”他认为，若就业市场持续恶化，美联储将不得不大幅降息，这将为债市带来更多不确定性。

　　债市中的“软着陆”与“硬着陆”交易

　　债券市场在过去一年中延长了存续期，以应对潜在的衰退和美联储的货币宽松政策。然而，随着降息周期临近，部分投资者开始缩短债券投资组合的存续期，押注经济能够实现“软着陆”。这种策略往往在降息初期阶段表现良好，短期债券的收益率相对稳定，使得此类投资更具吸引力。

　　Anderson明确表达了他的投资策略：“我们将继续持有短期债券，利用三个月期国债接近5%的收益率优势。”他相信短期债券将在未来几个月内表现优于长期债券，因为市场对于经济衰退的担忧尚未完全消散。

　　与此形成对比的是，部分持“硬着陆”观点的投资者押注长期国债。他们认为，经济放缓最终会迫使美联储采取更激进的降息政策，长期债券的价格将在这种环境下大幅上涨。Brown Advisory的固定收益联席主管Chris Diaz预计，到2025年，美联储可能累计降息250个基点，以应对恶化的劳动力市场。他指出：“目前的劳动力市场增长几乎全部集中在非周期性行业，如政府、医疗保健和教育，表明经济可能正在转向衰退。”

　　Diaz的观点体现在收益率曲线的陡化趋势中。他指出：“最近，收益率曲线已经开始趋陡，这为长期债券的表现提供了支持。但我们仍处于这个趋势的早期阶段，未来还有很长的路要走。”长期债券收益率超过短期债券收益率的现象通常表明市场预期未来经济会放缓，并且需要更大幅度的降息来刺激经济。

　　技术面：美债收益率曲线的变化

　　美债收益率曲线陡化的趋势最近备受关注。当前10年期和2年期美债收益率的差值正在缩小，这表明市场预期美联储将在较短时间内采取激进的货币宽松政策。自今年年初以来，收益率曲线的形态已多次调整，从倒挂转向趋陡，这也反映了市场对衰退风险的重新评估。

　　从技术分析的角度看，短期内10年期美债收益率的关键阻力位在4.40%，一旦突破该水平，可能会引发更大的市场波动。而长期来看，若美联储的降息周期按预期展开，收益率曲线将持续陡化，投资者将更多地转向长期债券，从而使长期债券价格进一步上扬。

　　量化紧缩的结束与降息的矛盾

　　美联储的量化紧缩政策(QT)自2022年启动以来，已从其资产负债表上减持了约1.8万亿美元的债券和抵押贷款支持证券。然而，随着降息周期的临近，市场开始质疑量化紧缩政策的持续性。部分分析师认为，若美联储选择较大幅度的降息，可能会加速停止QT，因为降息与紧缩流动性显然存在矛盾。

　　纽约联储货币政策执行小组前经理Patricia Zobel指出，“如果美联储决定降息50个基点，资产负债表的管理将变得更加复杂，QT可能会提前结束。”她还表示，当前的经济形势虽然仍未达到紧急状态，但降息幅度过大可能会加剧市场对流动性不足的担忧。

　　另一方面，美国银行的分析师则认为，若降息幅度小于50个基点，量化紧缩政策将继续执行。然而，若美联储决定采取更大幅度的降息，这将意味着央行可能很快停止缩减资产负债表，以避免过度紧缩的货币环境对经济造成进一步冲击。

　　债市的未来展望：关注政策与数据

　　未来几个月，债市的表现将主要取决于美联储的政策路径以及关键经济数据的表现。虽然当前市场预期降息即将启动，但不同的降息幅度将对债券投资者产生截然不同的影响。软着陆预期将推动短期债券的表现，而硬着陆的风险可能会带来长期债券的更高回报。

　　此外，市场仍需密切关注美国的劳动力市场数据以及全球经济的变化。若劳动力市场继续恶化，债券市场的硬着陆预期将进一步增强。相反，若经济数据持续符合预期，美联储可能会逐步调整货币政策，避免大幅度降息，这将有助于债券收益率保持稳定。