美联储终端利率预期涨势回落 3月或延续区间震荡走势

　　随着美债收益率冲高回落，美股上周暂时摆脱了2月的阴霾，强劲经济数据暂时缓和了市场对通胀和利率的担忧。与此同时，美联储官员对货币政策的立场有所分化，联邦基金利率期货的终端利率目标定价逐渐趋稳，同时3月加息50个基点的预期也在回落。

　　美联储主席鲍威尔本周将先后出席参议院和众议院金融委员会听证会，就半年度货币政策报告作证。近期经济数据表现不俗，加剧了外界对紧缩政策进一步收紧的预期。

　　市场将关注鲍威尔对经济和通胀等关键议题的表态，寻找政策路径的更多线索。

　　美联储内部意见分歧

　　尽管面临高通胀和利率上升的压力，美国经济仍具有韧性。数据显示，占到美国GDP2/3以上的服务业活动连续两个月扩张。美国供应管理协会（ISM）服务活动指数2月报55.1，进一步从去年底低位回升。分项指标中，新订单指数从60.4升至62.6，需求加速的迹象进一步强化。就业指数从50.0上升至54.0，表明企业在2月份加大了招聘力度。ISM服务业商业调查委员会主席尼维斯（Anthony Nieves）表示：“受访者对商业状况大多持积极态度。劳动力市场紧张，一些行业的就业情况有所改善。”

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，近期多项数据强化了经济对紧缩货币政策仍具有韧性的前景。最重要的是，服务业PMI稳定处于扩张性区间。虽然制造业仍在收缩，但指数比1月份有所改善。综合来看，预计一季度美国经济有望维持2%左右的增速。

　　不过物价压力犹存。标普全球首席商业经济学家威廉森（Chris Williamson）认为，利率上升和通胀压力的影响仍然拖累了客户支出。不过，尽管需求状况低迷，服务提供商以自9月以来的最快速度增加了就业，企业面临持续的价格压力。

　　依然复杂的通胀前景令不少美联储官员感到压力。美联储理事沃勒（Chris Waller）表示，通胀下降的速度没有预想的那么快，他对更大幅度的加息持开放态度。里士满联储主席巴尔金（Thomas Barkin）认为，美联储可能将基准政策利率推至5.5%~5.75%的区间。“这意味着通胀实际上比很多人预测的更持久。这不是我所希望的，但我可以想象。”他说。

　　亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）相对谨慎，他支持在3月政策会议上加息25个基点，且美联储可能会在夏季之前暂停加息。“缓慢和稳定将是适当的行动方针。以有节制的速度加息会降低利率超调并损害经济的可能性。”

　　随着市场进一步消化经济数据和美联储官员最新表态，美债收益率冲高回落，基准10年期美债退守4%以下。联邦基金利率期货显示，投资者预期今年还有至少3次25个基点的加息空间，终端利率中值维持在5.4%附近。在美联储决议前，还会有一份非农和通胀报告出炉，届时未来的政策路径前景有望更明朗。

　　施瓦茨向记者表示，可以看到年初美国经济增长势头更强劲，通胀预期正在变得更具黏性。他预计，美联储可能在未来三次会议上连续上调25个基点，不排除进一步行动的可能性。不过随着美联储继续收紧政策，累积效应将进一步显现，预计经济下半年将进入轻度衰退。

　　多空博弈市场或延续震荡

　　刚过去的2月，美股年初以来的强势表现被完全打破。当市场看到火热的就业和通胀数据后，投资者开始担忧美联储货币政策可能需要在更长的时间范围内持续收紧以实现控制通胀的目标，进而加大硬着陆的可能性，风险偏好被有所打压。

　　对于利率的担忧在2月末达到年内顶峰，投资者继续从美股中撤出资金。Refinitiv Lipper的数据显示，截至3月1日，美股基金一周内净卖出达到129亿美元，连续两周刷新今年高位。因美债收益率上行压力，科技、通信服务等成长性板块面临较大抛压。

　　美股上周下半周迎来了反弹，标普500指数数收复周初失地结束周线三连阴，道指年内再次转涨。除了部分美联储官员释放鸽派信号以外，作为美国经济的重要动能，2月服务业稳步扩张保障了一季度美国扩张态势，经济前景的阴影有所缓解。FactSet数据显示，衡量美股波动性的CBOE恐慌指数VIX上周回落超过14%至18.5，处于长期均值20以下。

　　瑞银财富管理董事总经理阿普顿（Keith Apton）表示，失业率仍然很低，消费者一直在动用储蓄并保持消费，这是经济的良好信号。“不过美联储仍在提高利率，今年晚些时候市场会有一个更好的切入点，标准普尔500指数可能会跌至3800点。”他表示，“今年第三季度要为轻度衰退做好准备”。

　　相比之下，摩根士丹利首席策略师威尔逊（Michael Wilson）认为3月美股就将迎来大幅调整。他重申了此前的观点，美股面临公司业绩下滑和高估值等风险。对于标普500指数收复200日均线，威尔逊倾向于这里的反弹是牛市陷阱，但在完全消化业绩下行前，股市可能还有最后一波行情。“基于我们盈利衰退远未结束的观点，3月依然是高风险月份，”

　　嘉信理财在市场周报中称，在本月议息会议前，美联储的言论和经济数据将持续推动股市震荡。近期的模式往往是日内波动持续，市场利率定价持续走高，但多头也并未完全放弃。本周的情况可能会很相似，焦点将转向鲍威尔在国会的最新讲话，预计周中市场波动将很剧烈。